Economía. Deuda en pesos: el Gobierno enfrenta vencimientos por $19 billones en abril

El Gobierno Nacional afrontará en abril uno de los desafíos más exigentes del calendario financiero: renovar vencimientos de deuda en pesos en manos privadas por cerca de $19 billones, en un escenario marcado por la baja de tasas de interés impulsada por el Gobierno.

Medidos en dólares, los compromisos equivalen a unos u$s13.000 millones, lo que posiciona al mes como uno de los más cargados en términos de obligaciones financieras.

Un volumen elevado de vencimientos y presión del mercado

Si bien las estimaciones varían según la fuente, el volumen total podría ser aún mayor. De acuerdo con datos de mercado, los vencimientos alcanzarían los $30 billones, compuestos en su mayoría por bonos de tasa fija, junto con una menor proporción de instrumentos dólar linked y ajustados por CER.

En este contexto, el comportamiento de los inversores viene mostrando cambios relevantes. Desde comienzos de año, creció el interés por los títulos atados a la inflación, en línea con datos del IPC que pusieron en duda la velocidad del proceso de desinflación.

Inflación, tasas y búsqueda de cobertura

El mercado sigue de cerca la evolución de los precios. Si en abril y mayo la inflación no perfora el 1,5% mensual, se cumplirá un año completo con registros por encima del 2%, lo que refuerza la demanda por cobertura.

En ese marco, se registró una "fuerte compresión en la curva de LECAPs y BONCAPs, con tasas en torno al 23%-30% nominal anual", reflejando el impacto de la liquidez y las expectativas de política monetaria.

Los bonos ajustados por inflación también mostraron dinamismo, con rendimientos del 16,5% real en el año, aunque el mercado advierte que "gran parte de la curva sigue en terreno real negativo, incluso en 2026".

Además, los analistas destacan que "la demanda por cobertura inflacionaria sigue firme tras sorpresas en inflación", y señalan que la curva aún podría seguir ajustándose si se mantiene el escenario actual.

Expectativas de baja de tasas y liquidez elevada

Otro factor clave es el nivel de tasas de corto plazo. Actualmente, la tasa overnight se ubica en torno al 19%-20%, alineada con el piso fijado por el Banco Central.

En ese contexto, crecen las expectativas de una reducción en la tasa REPO, lo que impulsa los precios de los bonos en pesos. Según los informes del mercado, la liquidez elevada continúa presionando a la baja los rendimientos, favoreciendo la compresión de tasas en toda la curva.

El menú de instrumentos y el rol de los Bonares

En este escenario, el Ministerio de Economía dará a conocer el menú de instrumentos para la próxima licitación. Se espera que, además de las opciones tradicionales en pesos, vuelvan a incluirse bonos en dólares como los Bonares.

En la última colocación, se destacó la emisión de un nuevo título con vencimiento en 2028, que ofreció una tasa cercana al 9%, mientras que los bonos a 2027 -previos a las elecciones presidenciales- se mantienen en torno al 6,5%.

Dudas sobre la capacidad de renovación

Uno de los puntos más sensibles es el nivel de rollover que pueda alcanzar el Gobierno. En la última licitación, el Palacio de Hacienda informó una renovación del 138%, aunque estimaciones privadas la ubican más cerca del 114%.

Esta diferencia se explicaría por operaciones en el mercado secundario realizadas por el Tesoro en los días previos, particularmente sobre el bono TZX27, por unos $1,94 billones.

Según los análisis, el inversor que vendió ese título "luego participó en la licitación primaria, adquiriendo el bono TZXS8", lo que implicaría una extensión de plazos en cartera más que un ingreso genuino de nuevos fondos.

Un mes clave para la estrategia financiera

Abril se presenta como un test central para la estrategia del Gobierno en el mercado de deuda. La combinación de vencimientos elevados, baja de tasas, inflación persistente y dudas sobre el rollover configura un escenario desafiante.

El resultado de las licitaciones no solo definirá la capacidad de financiamiento del Tesoro, sino también el pulso de la relación con los inversores en un momento clave para la estabilidad financiera.