País. Milei niega recesión mientras JP Morgan recorta su pronóstico para 2026

El banco de inversión estadounidense JP Morgan redujo de 2,7% a 1,5% su estimación de crecimiento del PBI argentino para 2026 y proyectó una contracción anualizada del 4% en el tercer trimestre, lo que de confirmarse implicaría una recesión técnica.

La revisión se produjo tras el dato del Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) del INDEC: en julio la actividad cayó 2,9% mensual desestacionalizado y 1,4% interanual. Fue la mayor baja mensual desde abril de 2020, en plena pandemia. El banco esperaba una caída cercana al 1%.

"Esperábamos un dato débil de actividad en julio, en línea con el contexto de debilidad que caracterizó al segundo trimestre. Sin embargo, la contracción informada superó ampliamente nuestra previsión de aproximadamente -1% mensual", señalaron los analistas Diego Pereira y Lucila Barbeito. Añadieron que, si se excluyen el confinamiento de 2020, el shock financiero de 2008 y la crisis de 2018-2019, ningún mes desde 2004 había registrado una caída de esa magnitud.

Dos trimestres consecutivos de caída

El PBI ya se había contraído 0,6% desestacionalizado en el segundo trimestre. Si julio-septiembre también termina en baja, Argentina acumularía dos trimestres seguidos de contracción, la definición habitual de recesión técnica. Aún faltan los datos oficiales de agosto y septiembre.

Economistas privados estiman que la actividad debería crecer alrededor de 6% acumulado entre agosto y septiembre para que el tercer trimestre no quede por debajo del segundo. El escenario de JP Morgan apunta a que eso no ocurrirá.

El deterioro de julio no fue uniforme. Comercio e industria manufacturera fueron los sectores con mayor incidencia negativa.

Más cauto también para 2027

Para 2027 el banco mantuvo una proyección de crecimiento del 2,5%, impulsada sobre todo por las exportaciones. En cambio, estima que el consumo privado apenas subiría 0,4%, muy por debajo del 3,4% que figura en el proyecto de Presupuesto del Gobierno.

El ajuste de JP Morgan llega en un momento de debate político. El presidente Javier Milei negó que el país esté en recesión y cuestionó la confiabilidad de las series desestacionalizadas, aunque reconoció una desaceleración.

La corrección del banco -uno de los que más habían respaldado el programa económico- refleja que la recuperación es más frágil y heterogénea de lo previsto: los sectores exportadores (energía y minería) avanzan, mientras industria, comercio y consumo interno siguen bajo presión.

La contracción que anticipa JP Morgan para el tercer trimestre no es uniforme: es una recesión de dos velocidades. El promedio lo sostienen minería, energía y algunos rubros primarios; el golpe lo concentran industria, comercio y construcción, que son los que más pesan en empleo urbano y consumo interno.

El mapa de julio: ocho sectores en baja

En julio, el EMAE cayó 1,4% interanual. De 15 ramas, ocho retrocedieron. Comercio e industria, juntas, restaron 1,3 puntos al índice. Pesca, minería y agro aportaron 1 punto y no alcanzaron a compensar.

Sectores que cayeron (interanual):

• Comercio mayorista, minorista y reparaciones: -5,1%
• Industria manufacturera: -4,6%
• Impuestos netos de subsidios: -4,5%
• Construcción: -3,3%
• Intermediación financiera: -3,0%
• Transporte y comunicaciones: -1,5%
• Administración pública: -1,5%
• Servicios comunitarios, sociales y personales: -1,3%

Sectores que subieron:

• Pesca: +424,5% (efecto base: julio 2025 había sido muy bajo)
• Explotación de minas y canteras: +8,4%
• Hoteles y restaurantes: +2,5%
• Electricidad, gas y agua: +1,9%
• Servicios sociales y de salud: +1,0%
• Agricultura, ganadería, caza y silvicultura: +0,7%

En la medición mensual desestacionalizada, JP Morgan estimó caídas aún más marcadas en comercio (5,5%), construcción (4%) e industria (3,6%).

El Gobierno atribuyó parte del julio débil a factores transitorios: menor disponibilidad de gas para industria, lluvias y nevadas por encima del promedio, y menos horas trabajadas por el Mundial.

Por qué duelen más industria, comercio y construcción

Estos tres rubros concentran buena parte del empleo formal en ciudades. Si no reaccionan, el promedio del PBI puede "crecer" por Vaca Muerta y no sentirse en salarios, ventas ni obra privada.

Industria. El IPI manufacturero bajó cerca de 5% mensual y 4,9% interanual. Las caídas más profundas fueron en equipos e instrumentos (31,4%), maquinaria (26,7%), indumentaria, cuero y calzado (15,9%) y textiles (13%). También retrocedieron minerales no metálicos y automotriz. El patrón apunta a demanda interna débil, competencia de importados y menor uso de capacidad.

Comercio. Fue el sector con mayor caída interanual (5,1%) y alto peso en el EMAE. JP Morgan lo explica así: minería y energía exportadora generan poco arrastre sobre mayoristas y minoristas. El crecimiento "de dólares" no se traduce automáticamente en más tickets en góndola.

Construcción. Cayó 3,3% interanual y unos 4,6% mensual. Bajó el consumo aparente de asfalto, yeso, ladrillos, hormigón y cemento. Es un termómetro de obra pública contenida, crédito caro y poder adquisitivo todavía flojo.

Finanzas. La intermediación financiera retrocedió 3% interanual. Encaja con un crédito más selectivo y mayor morosidad, un freno extra para consumo y construcción.

Los que sostienen el promedio (y no alcanzan)

Minería y energía -Vaca Muerta incluida- crecieron 8,4% interanual. El agro apenas +0,7%. La pesca explota estadísticamente por comparación con un julio 2025 casi nulo. Son sectores intensivos en capital y dólares, no en empleo masivo. Por eso JP Morgan habla de "vientos en contra" y de un crecimiento heterogéneo que se mantendría en 2027: exportaciones fuertes, consumo privado apenas +0,4%.

El Gobierno atribuyó parte del julio débil a factores transitorios: menor disponibilidad de gas para industria, lluvias y nevadas por encima del promedio, y menos horas trabajadas por el Mundial. Aun si algunos de esos efectos se revierten, el núcleo del problema es estructural: mercado interno contraído frente a un bloque exportador que crece sin derramar lo suficiente.

Lectura para el tercer trimestre

Si se confirma la recesión técnica, el costo no se reparte igual. El riesgo recae en:

1. Empleo urbano (industria, comercio, construcción).
2. Consumo de hogares, ya débil.
3. PyMES expuestas a demanda local e importaciones.
4. Cadenas de proveedores de obra y manufactura.

El alivio, si aparece, vendría de energía, minería y agro, no de un rebote amplio del mercado interno. Por eso el recorte de JP Morgan no es solo un número de PBI: describe una economía partida, donde el promedio puede seguir positivo en el año y, al mismo tiempo, los sectores que más gente ocupan seguir en contracción.